¿Por qué se desplomó la bolsa de Brasil después del balotaje?

Las exportadoras aguantaron, Jogo Bonito 🇧🇷 sigue 63,3% arriba en dólares desde que lo lanzamos y el riesgo de la elección lo veníamos marcando desde enero. Aun así, el lunes fue uno de los peores días de la historia del mercado brasileño.

Precios de cierre del lunes 26 de octubre.

¿Qué pasó en el balotaje?

Lula fue reelecto con 51,79% de los votos válidos, contra 48,21% de Flávio Bolsonaro: 64,3 millones de votos contra 59,8 millones (Tribunal Superior Electoral).

Casi nadie lo esperaba. En la primera vuelta, el 4 de octubre, Flávio había salido primero con 47,03% contra 45,16%, y las últimas encuestas lo seguían mostrando adelante por poco. En las siete elecciones con balotaje desde 1989, el que ganaba la primera vuelta siempre había ganado la segunda. Es la primera vez que no pasa. Según los datos del Tribunal Electoral, la diferencia la hicieron tres cosas:

• Votó más gente: la abstención bajó de 21,1% a 19,2%, casi 3 millones de votantes más.
• Bahía: Lula sacó 71,3% y casi 3,9 millones de votos de ventaja en ese estado.
• Minas Gerais: el único estado que se dio vuelta, 50,4% a 49,6%.

Flávio Bolsonaro no reconoció el resultado y dijo que va a pedir su anulación, por una decisión judicial que extendió dos horas la votación. El presidente del Tribunal Electoral defendió el proceso.

¿Cuánto cayó la bolsa de Brasil?

Mucho, y en minutos. El EWZ, el fondo que cotiza en Nueva York y replica a las principales acciones de Brasil, cerró con una baja de 19,8% en dólares. En San Pablo, el Ibovespa abrió con una baja de más de 10% y se activó el freno automático que corta las operaciones durante 30 minutos, algo que no pasaba desde la pandemia. Terminó el día con una baja de 13,9% en reales.

Para el EWZ es el segundo peor día desde que existe, en el año 2000, apenas detrás del 16 de marzo de 2020, en plena pandemia. Para el Ibovespa, la peor caída en un día desde marzo de 2020, en plena pandemia.

Variación del EWZ en un día, cierre contra cierre, desde 2000 (datos de mercado). El Joesley Day se conoció una grabación que comprometía al entonces presidente Michel Temer; ese día el Ibovespa cayó 8,8%.

¿Se borró la suba del año?

Casi toda. Hasta el viernes, el EWZ subía 34,1% en dólares en 2026; hoy sube apenas 7,5%, en el nivel de mediados de enero. Y lo que había subido con la primera vuelta se fue entero: está 10,6% por debajo del viernes anterior a esa elección.

Cierre diario del EWZ en 2026, en dólares, incluido el de hoy (datos de mercado).

¿Qué empresas cayeron más, y por qué no todas igual?

El golpe se concentró en los bancos y en las empresas que dependen de la economía de Brasil o del gobierno. Las que venden al exterior y cobran en dólares casi no se movieron.

Variación de cada acción en Nueva York, en dólares, cierre del lunes contra cierre del viernes (datos de mercado). *Banco do Brasil cotiza en Nueva York con muy poco volumen; en San Pablo, donde se opera de verdad, cae 29,3% en reales.

• Bradesco: el peor día de sus acciones en Nueva York desde 2002, hasta donde llegan los datos; peor que en la crisis de 2008.
• Itaú: el peor desde el 15 de octubre de 2008, en plena crisis financiera global.
• Nubank: el peor desde febrero de 2025.
• Petrobras: el peor desde febrero de 2021, cuando el entonces presidente Jair Bolsonaro cambió al presidente de la compañía.
• Ambev: el peor desde marzo de 2020.

¿Por qué unas se hundieron y otras no?

Hay una distinción útil. En algunas empresas el gobierno puede tocar directamente las ganancias: Petrobras, Banco do Brasil y las demás estatales, por los precios que cobran, los dividendos que reparten o a quién le prestan. En otras, lo que cambia es cuánto vale hoy una ganancia futura: con más riesgo y tasas más altas, el mercado paga menos por el mismo negocio. En las primeras el golpe puede durar más; en las segundas, el precio puede recomponerse si aparece un plan fiscal creíble.

Las exportadoras van al revés. Vale vende mineral de hierro y Embraer, aviones: cobran en dólares, y un real más débil les mejora el negocio. En San Pablo, Vale sube 4,0% y Embraer 8,9% en reales.

¿Cuánto se devaluó el real?

El dólar, que el viernes había cerrado en R$4,97, tocó R$5,61 en la primera hora (+12,9%) y cerró la jornada en R$5,38, +8,4% (datos de mercado). El real perdió 7,7% de su valor en un día: es la mayor suba del dólar en Brasil en un día desde octubre de 2008. En el Joesley Day había sido 7,5%.

Eso agrava lo que se ve en Nueva York. Itaú cae 13,7% en reales y 20,4% en dólares: además de valer menos la acción, vale menos cada real.

¿Por qué el mercado castiga tanto?

Por la deuda, el tema que el mercado venía mirando desde antes de la elección:

• Crece: pasó de 93,3% del PBI en 2025 a 96,5% estimado para 2026, y el FMI la ve cerca de 100% en 2027 (Monitor Fiscal de abril de 2026).
• Pesan los intereses: antes de pagarlos, el déficit es 0,5% del PBI (FMI); con ellos, ronda 7% a 8%.
• La tasa está alta: la Selic está en 13,75% y la inflación de doce meses, en 4,58% a septiembre, arriba del techo de la meta, 4,5% (Banco Central de Brasil).

La cuenta es simple: si la deuda paga cerca de 8% de interés y la economía crece, en términos nominales, cerca de 6%, la deuda sube sola. Para frenarla haría falta un superávit antes de intereses de alrededor de 2% del PBI, un ajuste de unos 2,5 puntos. Buena parte del mercado veía a Flávio Bolsonaro como el candidato con más chances de hacerlo; con Lula, la duda se paga con tasas más altas, un real más débil y acciones más baratas.

¿Qué habíamos dicho nosotros?

Que una elección es un evento binario, sale para un lado o para el otro, y que apostarle al resultado no es una buena forma de invertir. Por eso Jogo Bonito 🇧🇷 estuvo en ROTAR en cada semáforo de 2026, de enero a septiembre, con el riesgo electoral entre los motivos.

Textos publicados en el semáforo de packs y en el blog de Welfi, en las fechas indicadas.

En la nota del 16 de septiembre lo dijimos así: el mercado no subía porque Flávio fuera a ganar seguro, sino porque había empezado a considerarlo posible. Desde esa nota, el pack baja 3,0% en pesos y 5,4% en dólares.

Después de la primera vuelta lo pasamos a MANTENER: con Flávio primero, leímos que la mayor incertidumbre se había despejado y dejamos de sugerir salir del pack. No lo pasamos a COMPRAR, porque buena parte de la mejora ya estaba en los precios y el balotaje seguía abierto. Ese riesgo fue el que se dio: desde el cierre del 5 de octubre, el pack baja 14,8% en pesos y 16,7% en dólares (semáforo de octubre).

¿Cómo le fue a Jogo Bonito 🇧🇷?

Desde que lo lanzamos, en enero de 2025, el pack sube 120,0% en pesos y 63,3% en dólares, aun con la caída de hoy, y en 2026 sigue arriba. Hasta el viernes, octubre venía siendo un gran mes: subía 15,5% en pesos y 14,4% en dólares.

Hoy, con los CEDEARs al cierre, cayó alrededor de 15,3% en pesos (16,0% en dólares): su peor día desde el lanzamiento. El peor anterior había sido una baja de 5,8% en dólares, el 5 de diciembre de 2025, cuando Flávio Bolsonaro confirmó su candidatura. Es una estimación: el valor oficial del pack de hoy se calcula después del cierre.

Índice real del pack hasta el viernes 23 de octubre; el tramo de hoy, estimado con los precios de los CEDEARs. En pesos, cuánto creció el capital; en dólares, si además ganó poder de compra. Como el dólar MEP casi no se movió, las dos columnas se parecen. Sin descontar gastos de compra y venta.

Quién explica la caída: Bradesco, que pesaba 31,9% del pack, pone 8,5 de los 15,3 puntos. Petrobras resta 4,1, Nubank 2,1 y Vale, 0,4. Cada pack tiene 25 CEDEARs de Bradesco, 4 de Petrobras, 11 de Vale y 6 de Nubank.

¿Qué puede pasar de acá en adelante?

Un día no dice cómo va a seguir. Hay tres cosas para mirar.

1. Un Congreso que no es del gobierno

Desde 2027, el PL, el partido de los Bolsonaro, va a tener 121 diputados, la bancada más grande de un solo partido desde la Constitución de 1988, y 28 de los 81 senadores. El PT tiene 70 diputados (88 con su federación) y 9 senadores. Cambiar la Constitución exige 308 diputados y 49 senadores: las medidas más expansivas que necesiten una reforma así van a costar.

2. La señal fiscal

Quién conduce el Ministerio de Hacienda y qué dice el presupuesto 2027 sobre el gasto. El equipo de Lula se propone un superávit antes de intereses de 1,3% del PBI en 2030, pero todavía sin un plan que diga cómo llegar. Nuestra lectura:

• Sin plan fiscal, no vuelve la suba: lo que subió con la primera vuelta difícilmente se recupere hasta que aparezca una señal creíble sobre el gasto.
• Más volatilidad en el corto plazo: si el pedido de anulación escala, también va a mover los precios.
• Exportadoras antes que mercado interno: con un real más débil, Vale y Embraer tienen el viento a favor; bancos y consumo, en contra.

3. La tasa

El Banco Central de Brasil vuelve a reunirse a principios de noviembre. Con la Selic en 13,75%, la inflación arriba del techo y un real más débil, nuestra lectura es que bajar la tasa se le complica.

¿Qué hacemos con Jogo Bonito 🇧🇷?

La señal vigente es la del semáforo de octubre, MANTENER. La revisamos en el semáforo de noviembre, en la primera semana del mes, con los precios nuevos, las primeras señales del gobierno electo y los balances de Vale, Petrobras y Nubank, que se presentan entre fines de octubre y mediados de noviembre. Vamos a mirar lo mismo que el mercado: si aparece una señal fiscal creíble, y en qué empresas la elección cambia el negocio y no sólo el precio.

El semáforo es una lectura pensada a meses, no una orden: lo que conviene depende de cuánto pesa cada pack dentro de tu cartera. Guía de packs: qué son y cómo leer el semáforo →